在小散談的前篇第三篇里的網(wǎng)站十分受球友們歡迎，也就是戀愛關(guān)系中需要想方設(shè)法找到一個關(guān)鍵知情人，做正面、側(cè)面的全面了解，而盡職調(diào)查也需要借助第三方征信平臺，獲取財務(wù)、法律、業(yè)務(wù)等全面的企業(yè)信息。

　　部分球友說小散哪有機會可以那么仔細全面的去盡調(diào)一家公司，另外也有球友說上市公司直接看招股書不就得了？還有些球友說有專業(yè)網(wǎng)站配合感覺還是不靠譜。還有大V@漁_夫提出用案例來舉例來說明一下。我試著例舉幾個，可以為廣大球友在二級市場投資帶來靈感和思路。

　　盡職調(diào)查的基本內(nèi)容大同小異，但要提高質(zhì)量，除了有高水準的專業(yè)中介機構(gòu)的律師、會計師的配合外，自己也要有自己的路子：首要的實地走訪，直觀判斷;其次是對細節(jié)、投資邏輯的掌控；第三則是分析判斷。

　　一、實地走訪

　　不進行實地走訪，不與相關(guān)的關(guān)鍵人士實地面談、對領(lǐng)導人團隊有個直觀印象，盡職調(diào)查工作就是“腦補”，殘缺不全。

　　如何在走訪中捕捉有價值的信息呢?我不會告訴你從小喜歡看偵探小說的愛好被父母說沒有用處。（以下涉及到的公司僅供參考，請勿對號入座）

　　某食品飲料行業(yè)公司

　　1、考察時，在倉庫里看到了若干生產(chǎn)日期較早的產(chǎn)品。企業(yè)家介紹說，是因客戶方相關(guān)配套工程延誤，導致無法交付。盡管如此，投資者也會對企業(yè)客戶的質(zhì)量、付款條件，有些擔心。

　　2、通過在現(xiàn)場觀察員工的年齡、來公司時間長短、工種的科技含量、業(yè)務(wù)熟練度和工作精神狀態(tài)等，可對企業(yè)的人力資源狀況有個預(yù)判。

　　某服務(wù)業(yè)行業(yè)公司

　　考察服務(wù)企業(yè)時，可以體驗其服務(wù)，和服務(wù)人員交流，感覺其工作士氣，了解員工其進入公司的過程、收入水平及對企業(yè)的滿意度。這樣，可以看到企業(yè)人員招聘管理的體系流程，以及它在人力資源方面的競爭力。

　　3、在正常營業(yè)時間隨機訪問店面，可以看到企業(yè)的業(yè)務(wù)受市場認可的程度。并且通過觀察在繁忙的工作狀態(tài)下，店員服務(wù)是否井井有條，以此來考察業(yè)務(wù)流程的設(shè)計、員工的培訓狀況以及隱含在背后的管理水平。

　　4、實地走訪經(jīng)銷商、客戶、供應(yīng)商。

　　盡管在大部分情況下，這需要并且經(jīng)過了企業(yè)的安排，但我們依然可以從這些業(yè)內(nèi)人士的角度，加深對行業(yè)的理解。還可以從他們與該企業(yè)的合作歷史，來判斷企業(yè)的運作風格和經(jīng)營理念，并對企業(yè)聲稱的銷售業(yè)績、采購成本、回款能力等進行復核。由此對公司的商業(yè)模式(涉及到處理各利益相關(guān)者的關(guān)系)做出評價。

　　非常重要的是，要和他們交流對該企業(yè)未來兩年業(yè)績增長的看法。由于很多企業(yè)的銷售，均依賴于核心經(jīng)銷商或者核心客戶，他們對市場前景的看法，對企業(yè)競爭力的認識，往往是比較準確的。當然，有些行業(yè)可能存在“原有客戶需求下降、以新增客戶開拓為重點”的情況。

　　某機械行業(yè)企業(yè)

　　某機械企業(yè)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心部件均為進口。企業(yè)自身的生產(chǎn)，僅涉及金屬板材的加工、焊接部分以及各項部件的組裝、噴漆。在現(xiàn)場看到，有部分產(chǎn)品因為核心部件沒到位無法組裝出廠，而核心部件要提前數(shù)月訂購。

　　由此可推斷，企業(yè)需要大量流動資金作為“預(yù)付款”來采購零部件。同時，結(jié)合產(chǎn)品銷售要給經(jīng)銷商一定帳期的現(xiàn)實，我們對企業(yè)“流動資金”的壓力有了清楚的認識，并且對企業(yè)產(chǎn)品的“毛利率”受鋼材價格波動的影響程度，有一定的認識。

　　5、“現(xiàn)場”是否干凈，功能分區(qū)是否明晰，零部件、產(chǎn)成品、半成品的擺放是否有規(guī)制等來衡量企業(yè)的實際管理水平;通過觀察車間的“看板”，來了解企業(yè)生產(chǎn)計劃是否飽滿(如果只是上幾個月的生產(chǎn)計劃寫在上面，就有問題了)、生產(chǎn)目前存在的問題(一般管理到位的企業(yè)，看板上會將最近生產(chǎn)上出現(xiàn)的問題點出，包括對相關(guān)人員的處罰、整改要求等)、企業(yè)著重要解決的難題等;通過深入企業(yè)的“倉庫”，來考察企業(yè)的存貨管理、感覺企業(yè)產(chǎn)品的銷售狀況等。

　　某省加工企業(yè)新三板預(yù)掛牌企業(yè)

　　因為是朋友推薦的公司，也較為有信譽度的合作伙伴簡單了解過，側(cè)方面也通過行業(yè)內(nèi)部了解了一下，都對此公司有較高評價。

　　6、高管面談方面

　　盡職調(diào)查過程中，有疑點就要多留心：對于企業(yè)為消除同業(yè)競爭而進行重組的計劃細節(jié)(因為可能涉及注入資產(chǎn)的質(zhì)量、定價等細節(jié))，企業(yè)方面借口是準新三板掛牌企業(yè)、其信息披露接近上市公司的要求，但是，董事會秘書拒絕見面交流。之后因銷售造假被查出。如果投資者在激烈的同行競爭面前放棄盡職調(diào)查原則，僅憑已有信息決策，損失可能是巨大的。

　　某農(nóng)副產(chǎn)品加工企業(yè)

　　7、外部訪談方面

　　在盡職調(diào)查時發(fā)現(xiàn)：對于提供的盡職調(diào)查清單，企業(yè)準備齊全，但是在外部人員的訪談方面，企業(yè)并不配合。調(diào)查人員提出對包括銷售總監(jiān)、核心經(jīng)銷商、大客戶經(jīng)銷商、核心的研發(fā)協(xié)作單位等在內(nèi)的訪談要求，企業(yè)均沒有安排（做賊心虛）；后期通過行業(yè)內(nèi)部和行業(yè)協(xié)會相關(guān)協(xié)調(diào)聯(lián)系到若干關(guān)聯(lián)企業(yè)進行訪談。

　　其中與管理團隊人員訪談中，調(diào)查人員發(fā)現(xiàn)團隊人員能力和素質(zhì)一般，只是做個簡單的執(zhí)行而已，并且長期以來都是拿較低的工資，似乎和財務(wù)報表及其他資料體現(xiàn)出的良好指標對不上。最后發(fā)現(xiàn)企業(yè)涉嫌財務(wù)造假，經(jīng)營業(yè)績被**高估。

　　跟性格有關(guān)，但是做事要認真盡責，認真對待盡職調(diào)查，不走形式和過場。

　　二：對細節(jié)、投資邏輯的掌控

　　考驗盡職調(diào)查人員的責任心和敏銳度。

　　1、細節(jié)上的一致。

　　訪談或檢索資料時，有時候會出現(xiàn)不同的人員對信息的掌握和認識不同，會出現(xiàn)細節(jié)事實認識上的不一致，這個大部分時候比較正常，但有時候則會出現(xiàn)不應(yīng)該的差異，這些疑點應(yīng)進行更深度的挖掘。

　　農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)

　　盡職調(diào)查人員在訪談中發(fā)現(xiàn)了較多細節(jié)不一致的方面，例如：1)關(guān)于基層銷售人員有無固定工資的問題，財務(wù)經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理的說法完全相反；2)關(guān)于某產(chǎn)品擁有的核心技術(shù)，有人說是核心、有人說實際不是公司，而實際上只是模仿外國巨頭的，本身并不掌握;3)關(guān)于一級經(jīng)銷商和二級經(jīng)銷商的分類問題，各方說法也不一致。

　　對于第二個問題，可能會存在信息掌握不準確的問題，但是對于第一和第三個問題，則是不該出現(xiàn)的細節(jié)錯誤，這導致了對企業(yè)誠信的擔心。

　　2、投資邏輯的掌控。

　　在訪談諸多相關(guān)人士、走訪諸多關(guān)鍵場所、查閱諸多資料信息時，我們實際是在搭建“思維導圖”。所有接觸的信息，都應(yīng)在導圖上合理協(xié)調(diào)地顯現(xiàn)出來。如出現(xiàn)明顯的不協(xié)調(diào)，則需深度挖掘和重點關(guān)注。

　　某精細化工企業(yè)

　　企業(yè)盈利能力尚佳。盡調(diào)發(fā)現(xiàn)：該企業(yè)所在的區(qū)域市場，需求非常強勁，但企業(yè)曾經(jīng)因為實際產(chǎn)量超過國家核定的產(chǎn)能，而被國家相關(guān)部門處罰(還有再次產(chǎn)量超標的嫌疑).

　　但企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的復雜度，并不比生產(chǎn)一般化工品高多少，固定資產(chǎn)投資規(guī)模也不高。即使是代表未來精細化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的新產(chǎn)品，實質(zhì)上也只是工序不同。而競爭對手的門檻，主要是地方政府限制及運輸成本。

　　其行業(yè)壁壘，主要是國家核發(fā)的“生產(chǎn)許可”。如果國家不批準相應(yīng)的產(chǎn)能，企業(yè)的業(yè)績增長就受到限制。但如果企業(yè)多次涉嫌實際產(chǎn)量超標，生產(chǎn)資質(zhì)就可能受到影響，風險就會比較突出。

　　三、量化分析

　　現(xiàn)場考察完了，資料收集差不多了，有了細節(jié)的核對和投資邏輯上的把握，再下一步就是量化分析了。這一步主要是對企業(yè)過去業(yè)績和經(jīng)營目標進行復核，判斷歷史數(shù)據(jù)的準確性和未來預(yù)測的可靠性，為最終的估值奠定基礎(chǔ)。

　　還是上面某精細化工企業(yè)，采取“XX法”生產(chǎn)的產(chǎn)品，它有較好的區(qū)位優(yōu)勢，擁有該區(qū)域內(nèi)唯一的化工品港口，并在該港口發(fā)展沿海型石化工業(yè)。

　　但調(diào)查人員發(fā)現(xiàn)：不同工藝路線生產(chǎn)的產(chǎn)品成本差異較大。而在國內(nèi)，用“YY法”生產(chǎn)的成本，每噸要比“XX法”低2000元左右(主要是由原材料的價格差所致)。這令人懷疑，競爭對手的低成本，能完全覆蓋該企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢。加上中國整體產(chǎn)能擴張迅速，可能導致該企業(yè)預(yù)計的銷售目標或利潤率無法實現(xiàn)。

　　由此，即使投資邏輯沒有問題，但是如果在量化分析中，發(fā)現(xiàn)了明顯的目標市場與銷售收入目標的不匹配，銷售目標、成本與行業(yè)領(lǐng)導者(盡管商業(yè)模式不同)的可比數(shù)據(jù)的不匹配，都會導致企業(yè)預(yù)測業(yè)績及要求的估值，與合理預(yù)期的業(yè)績及相應(yīng)估值的不匹配。最終可能會否定企業(yè)的商業(yè)模式，調(diào)整甚至取消投資